3 月 9 日凌晨，伊朗局势升级。CME 休市，ICE 休市，全球主要期货交易所都关着门。原油价格的下一个官方报价，要等到十几个小时后的周一早盘。

但 Hyperliquid 上的原油合约 CL-USDC 没有等。当天，这个链上永续合约的成交量从日常的 2100 万美元飙升至超过 12 亿美元。交易者在传统市场关门的时间窗口里，用一个链上协议完成了对地缘政治风险的即时定价。

这件事在 crypto 圈被当作 DeFi 的又一次胜利来传播。但很少有人追问一个更基础的问题：当外部市场关门的时候，这个链上交易所的价格从哪里来？

没有外部报价的时候，价格从哪里来？

Trade.xyz 是 Hyperliquid 上最大的传统资产永续合约提供商，它运行在 HIP-3 协议之上，占 HIP-3 总持仓量的 90%。标普 500、纳指 100、WTI 原油、黄金、白银、韩国个股，都能在上面 7 天 24 小时交易。但永续合约的定价逻辑和现货完全不同。现货交易所的价格由买卖双方直接撮合产生，永续合约需要一个「锚」把合约价格拴在标的资产的真实价格上。这个锚，就是预言机。

在传统期货市场，定价的锚是交易所本身。CME 的原油期货价格就是原油的价格，不需要额外的参照系。但 Trade.xyz 的合约跑在 Hyperliquid 链上，和芝加哥的撮合引擎没有任何直连。当 CME 开着的时候，Trade.xyz 的预言机直接引用 CME 的报价，这没什么技术含量。真正的难题出现在 CME 关门之后。

Trade.xyz 的方案是让预言机从自己的订单簿中提取信息。系统计算一个「冲击价格差」，简单说就是：如果现在有人要买入一大笔，成交均价会比当前价格高多少？如果有人要卖出一大笔，会低多少？这个偏差反映了订单簿中买卖力量的不平衡。预言机把这个偏差加到当前价格上，得到一个「目标价」，然后用一个衰减函数让当前价格缓慢向目标价靠拢。

关键词是「缓慢」。预言机每 3 秒更新一次，但每次只移动当前价格和目标价之间差距的一小部分。这个移动速度由一个时间常数控制。时间常数越大，预言机越迟钝，越难被操纵，但也越无法反映真实的市场情绪。

Trade.xyz 上线初期，这个时间常数设为 8 小时。2025 年 11 月，这个参数被下调到 1 小时。下调的原因和交易者的真金白银有关：Trade.xyz 每 1 小时结算一次资金费率。预言机追踪真实价格太慢，盈利交易者会被资金费率持续抽血。

如下图红线所示，同样是经过 8 个小时，如果你做多原油且方向正确，但预言机花了 8 个小时才追上真实价格，这 8 个小时里价格一直没有达到你的目标位（真实价格），你的收益被资金费率大量蚕食。

参数下调到 1 小时后，仅需 5 小时价格就来到了你期待的位置（蓝线），价格能更快确认你的判断，相比之前少交了几次资金费。

但更快的预言机也带来了新的风险。如果预言机因为故障停了 6 个小时然后突然恢复，按公式计算它会一步跳到目标价的 99.7%。这种瞬间跳价可以触发大规模清算。Trade.xyz 的解法是加了一个安全阀：无论实际过了多久，每次更新的有效时间差最多算 6 分钟。即使预言机宕机后恢复，价格也只能一小步一小步追上去。

笼子、重锚和周一开盘的缺口

预言机定价解决了「周末怎么出价」的问题。但另一个问题随之而来：价格可以自由移动到什么程度？

Trade.xyz 给每个合约画了一个「笼子」。标记价格被限制在最后一次外部收盘价的上下一定比例之内。这个比例等于最大杠杆的倒数。原油合约最大杠杆 20 倍，笼子就是收盘价的上下 5%。周五原油收在 100 美元，周末标记价格只能在 95 到 105 美元之间波动。触碰边界，直接停盘。

三月初原油合约周末停盘

正常周末，这套机制运转良好。5% 的空间足够消化大部分隔夜波动。但 3 月 9 日那种级别的地缘事件会把价格直接推到笼子边界上。所有市场信息被积压，等到周一 CME 开盘，如果真实价格跳了 8%，就会形成巨大的缺口。做空的人被瞬间清算，做市商因为无法逐步对冲而承受损失。

2026 年 3 月，Trade.xyz 在原油合约上部署了「价格发现边界 v2」。核心改动：笼子的大小不变，但笼子可以移动。当预言机价格触及当前边界的 90% 位置时，系统把笼子的中心重新锚定到边界值上，围绕新锚点画出一个同样大小的新笼子。每个方向最多执行两次重锚。

用具体数字来说：初始笼子 95 到 105 美元。当预言机涨到 104.50 时触发重锚，新笼子变成 99.75 到 110.25。再次触发后变成 104.74 到 115.76，这是终点。从 100 美元出发，最大可发现范围扩大到约 115.76 美元。

这个设计让每一刻的即时波动范围始终保持在 5%，做市商的风险模型不需要改。同时重锚意味着系统「承认」了已经发生的价格运动，缩小了周一开盘时的跳空幅度。但代价也很明确：一个清算价在 -8% 的多头仓位，在 v1 下绝对安全（因为价格到不了 -8%），在 v2 下可能在一次向下重锚后进入清算区间。Trade.xyz 选择在两个原油合约上率先部署 v2，并表示将在观察效果后决定是否推广。

定价体系的另一个关键组件是资金费率。资金费率是把永续合约价格拴在预言机价格上的橡皮筋：标记价格高于预言机，多头付费给空头；低于预言机，空头付费给多头。Trade.xyz 的资金费率公式和大部分 crypto 交易所结构相同，但前面乘了一个 0.5 的缩放因子。

这个 0.5 是针对传统资产做的校准。crypto 永续合约的基本年化资金费率约为 11%，反映的是纯杠杆的持有成本，对比特币这类没有股息的资产来说合理。但对股票和大宗商品而言，真实的持有成本接近 SOFR 加 1 到 2 个百分点，约 5% 到 6%。乘 0.5 后基本年化从 11% 降到约 5.5%，和传统资产对齐。这在周末尤其关键：缩放因子直接将周末的资金费率减半，和 1 小时时间常数的预言机配合，让方向正确的交易者能保留大部分收益。

不同资产，不同处理管道

贵金属有活跃的全球现货市场。黄金、白银、铂金和钯金的外部价格直接取自现货报价，不存在期货展期问题。但原油和工业金属没有统一的现货报价，Trade.xyz 只能用 CME 期货合约作为定价基础。期货有到期日，系统每月需要从当月合约切换到下月合约。问题在于两个合约的价格通常不一样。储存成本和供需预期会让远月合约价格高于近月。如果切换时价格跳了一下，持仓者的盈亏会出现不真实的波动，可能触发不该触发的清算。

Trade.xyz 的处理方式是用 5 个交易日逐步过渡：从每月第 5 个工作日到第 10 个工作日，预言机价格是近月和远月合约的加权平均，权重逐日线性变化。

股指合约的定价更复杂一层。XYZ100 追踪纳指 100，但 CME 的纳指期货几乎全天交易（5 天×23 小时），能提供比现货更长时间的价格参考。Trade.xyz 最初用期货价格反推现货，固定一个 4% 的折扣率来剥离持有成本。但这个固定值一旦遇到美联储加息就会偏离。2026 年 2 月上线的 v2 方案改为动态计算：美股开盘时直接用现货指数值，同时从期货和现货的点差中反算隐含折扣率；盘后时段再用这个折扣率反推现货价格。

还有一类特殊情况：韩国个股。Trade.xyz 上线了三星电子、SK 海力士和现代汽车，这些股票在韩国交易所以韩元报价。预言机需要在原始报价上叠加一层美元/韩元汇率转换。持仓者的盈亏同时反映股价波动和汇率波动。

谁来为参数选择的后果负责？

所有这些定价机制都建立在一个前提上：市场上有足够的做市商愿意持续提供流动性。Hyperliquid 的 HLP 做市金库为原生的 BTC、ETH 永续合约提供流动性，但不覆盖 HIP-3 上部署的第三方合约。Trade.xyz 的流动性完全依赖外部做市商自发参与。在极端行情中，如果被清算的仓位找不到对手方接盘，系统不会像 Hyperliquid 主站那样由金库兜底，而是直接触发 ADL（自动减仓），按盈利排序强制平掉最赚钱的对手方仓位。

这套定价体系的精妙之处在于，它用一组相互制衡的参数——预言机的追踪速度、价格发现的边界、资金费率的缩放因子——构建了一个能在没有外部报价时自给自足的定价环境。3 月 18 日标普选择授权给 Trade.xyz，看的可能就是这套在真实地缘危机中跑通过的基础设施。

但这套系统也有它的代价。预言机从订单簿提取信息，意味着在流动性稀薄的时段（比如深夜的韩国个股合约），少量订单就可能推动预言机大幅移动。价格发现边界 v2 扩大了周末的可清算范围，杠杆交易者需要重新评估自己的安全边际。ADL 意味着即使你判断正确，在极端行情中也可能被强制平仓。

Trade.xyz 选择了一条和传统交易所完全不同的路：把定价权从集中式撮合引擎转移到了一套链上参数系统。传统交易所关门，是因为清算、风控和做市都需要人工介入的窗口。Trade.xyz 关不了门，因为链上合约不存在「下班」这个概念。它必须在任何时刻都能给出一个价格。3 月 9 日的原油事件证明了这套系统在压力下能运转。但它也暴露了一个深层的问题：让链上协议承担传统金融基础设施的定价职能时，谁来为参数选择的后果负责？

时间常数从 8 小时调到 1 小时，是 Trade.xyz 团队的一次参数决策。价格发现边界从 v1 升级到 v2，也是。这些决策影响着每一个持仓者的清算线和资金费率。在传统交易所，这类规则变更需要经过监管审批和公示期。在链上，一次参数更新就能完成。

在一个没有 HLP 兜底、没有监管仲裁、完全依赖参数设计来维持秩序的系统里，理解这些参数如何影响你的仓位，就是理解你真正承担的风险。

","is_original":true,"link":"https://m.theblockbeats.info/news/61624","pic":"https://image.blockbeats.cn/file_v6/20260319/56ae4b4f-e2a8-433c-ac8a-a900bbb5499c.jpg?x-oss-process=image/quality,q_50/format,webp","column":"","create_time":"1773912961"},{"title":"这次中期选举，对加密行业有多糟？","description":"民主党有大约85%的可能性重新拿下众议院控制权","content":"

原文标题：Mapping Out Crypto's Midterms Fate
原文作者：David Christopher，Bankless
编译：Peggy，BlockBeats

编者按：2026 年美国中期选举，或将成为加密行业走向的关键变量。

从结果预期看，预测市场普遍认为民主党有较大概率重夺众议院，甚至不排除同时掌控参众两院。一旦这一情景发生，国会关键委员会的控制权将随之转移，由 Maxine Waters 与 Elizabeth Warren 分别主导众议院金融服务委员会与参议院银行委员会。

但真正需要关注的，并不是「谁支持加密」，而是「谁掌握议程」。

本文基于预测市场、候选人立场与国会结构的交叉分析，指出一个被低估的风险：即便跨党派支持正在形成，如果无法进入委员会流程，这种支持几乎不具备实际意义。对听证、审议与日程的控制，使得委员会可以在不经表决的情况下，直接决定一项法案的生死。

从结构上看，这正是当前的核心矛盾：尽管已有相当比例的民主党议员在具体法案上转向支持加密，但这些支持并未转化为委员会层面的主导权。在真正决定立法命运的环节中，整体仍呈现出偏审慎甚至反对的格局。

随着中期选举可能带来的权力重组，加密行业面临的已不再是短期政策波动，而是一种更深层的制度性不确定：监管清晰化的路径，可能在尚未真正展开时就被中断。

因此，可以形成一个相对清晰的情景判断：基准情景下，监管推进将进入停滞期；而在更悲观的情况下，稳定币与市场结构等核心立法或将全面卡死，短期政策利好几近归零。

以下为原文：

这次中期选举，对加密行业来说到底会有多糟？随着民主党在中期选举中横扫众议院和参议院的可能性不断上升，我想更仔细地看看现有民调究竟在向我们传递怎样的信号，以及这对加密行业的未来意味着什么。

为此，我参考了预测市场的数据，以及像 Stand with Crypto（SWC）这样记录候选人对加密行业立场的数据库。在整合这些信息的同时，我也顺手搭建了一个可视化面板：拿到数据后，用 Cursor 搭建前端，用 Claude Code 串联逻辑，再通过 Vercel 完成最终部署。

虽然数据目前仍在补充中，但我已经建立了一个数据库，追踪那些由民主党候选人领先的选区，并将其与他们在加密问题上的立场以及可能进入的国会委员会进行映射。这让我初步勾勒出未来几个月政策环境的轮廓：表面上看似仍具可操作空间，但若深入观察，内部其实潜藏着一些更为深层的结构性问题。

令人意外的一点

首先，民主党内部对加密行业的支持，其实比外界想象得要多——至少在某些具体法案上是这样。

在众议院，有 101 名民主党议员（约占党团的 48%）投票支持《GENIUS 法案》；在参议院，也有 18 名民主党议员（约 40%）投票推动该法案进入通过程序。这确实构成了一个跨党派的支持联盟。但这种支持是按法案划分的，一旦进入委员会阶段，也就是立法真正开始运作的地方，这种联盟就会迅速瓦解。

而这，正是问题所在。

权力从哪里来

加密相关立法从来不会直接进入全院表决。

无论是稳定币、市场结构，还是 SEC 的监管权限，所有内容都必须先通过委员会审议。众议院金融服务委员会（HFSC）和参议院银行委员会，是加密法案生死攸关的两个关键场所（涉及市场结构的法案，还需要农业委员会参与，以对应 CFTC 监管部分）。委员会主席决定哪些议题能举行听证、哪些能进入逐条审议（markup），以及哪些会悄无声息地被拖入程序性的停滞区。如果主席反对某项法案，他甚至不需要发起投票，只需不安排议程，就可以将其直接冷处理。

近几任共和党主席已经展示了，这种权力可以如何被用来推动立法进程。例如，参议院银行委员会主席 Tim Scott 推动《GENIUS 法案》通过委员会，并引导其在参议院获得通过；前众议院金融服务委员会主席 Patrick McHenry 则主导了 FIT21 法案，这是首个在众议院通过的重要加密市场结构法案。现任主席 French Hill 延续了这一势头，推动包括《CLARITY 法案》在内的相关立法（尽管目前仍在参议院受阻），并持续就数字资产与资本市场现代化举行听证会。

如果民主党全面胜出，会发生什么？

在美国国会，多数党掌控所有委员会主席席位，没有例外。

如果民主党拿下众议院，他们将主导所有众议院委员会；如果再拿下参议院，他们也将掌控参议院所有委员会。而在多数党内部，主席通常按资历排序产生。

在众议院金融服务委员会中，资历最深的民主党人是 Maxine Waters；在参议院银行委员会，则是 Elizabeth Warren。众所周知，这两位议员几乎反对过所有主要的加密法案。Warren 在《GENIUS 法案》审议阶段曾以威胁国家安全为由提出反对，而 Waters 则将其称为一场全面的加密骗局。

更关键的是众议院的机制：一旦党派控制权发生变化，所有小组委员会都会重新洗牌。多数党不仅能决定席位比例，还能影响新人分配。届时，Waters 将对金融服务委员会（HFSC）的成员构成及其下属小组委员会拥有重要影响力，包括数字资产小组的负责人选。虽然她无法单独决定所有人选（党内领导层和党团也会参与），但她完全可以将整体结构引导至更符合其立场的反加密阵营。

而事实上，当前民主党在 HFSC 的成员构成本身就偏向对加密行业持批评态度，例如 Brad Sherman、Stephen Lynch、Emanuel Cleaver、Sylvia Garcia 等人。尽管也存在支持加密的民主党议员，如 Jim Himes、Bill Foster、Ritchie Torres、Josh Gottheimer 和 Vicente Gonzalez，他们可以在一定程度上形成制衡，但在 Waters 担任主席的情况下，他们并不掌握议程设置权。

参议院的情况：略好，但仍受制约

参议院银行委员会的格局相对没那么糟。如果由 Elizabeth Warren 出任主席，委员会内部将呈现出一种混合结构：既有相对支持加密的成员，如 Mark Warner、Ruben Gallego、Angela Alsobrooks，也有明确反对的声音，比如 Tina Smith，以及一些立场相对摇摆的议员。

这里有一个边际利好：如果民主党拿下参议院，那么在 Stand with Crypto（SWC）评分体系中表现较好的 Gallego，很可能会执掌数字资产小组委员会的主席职位。虽然 Warren 依然掌控整个委员会的议程，但 Gallego 至少可以在小组委员会层面，为支持加密的声音争取一定空间。

真正关键的，其实是这些选举席位

一个更现实的问题是：目前那些支持加密的民主党议员，大多并不在众议院金融服务委员会（HFSC）或参议院银行委员会中。

他们当然可以在法案进入全院表决时投赞成票，也可以在一定程度上向党内领导层施压（尽管在当下加密议题日益党派化的背景下，大多数人未必愿意为此出头）。但他们做不到的一点是：无法强迫委员会主席推动某项立法进入流程。

因此，真正会影响加密政策走向的，其实是少数几个关键选区的竞选结果——这些选举将直接改变委员会的成员构成，从而决定法案是否有机会被讨论，而不仅仅是被投票。

中期选举的结论

众议院的前景，可以说相当严峻。

如果以 85% 的概率由民主党翻转众议院，那么由 Maxine Waters 出任金融服务委员会（HFSC）主席几乎是大概率事件。她不仅可以重新安排各小组委员会席位，还掌握议程设置权。所谓的亮点非常有限——例如 Menefee 可能取代 Green 的席位，Gonzalez 成功连任——这些都只能提供一定程度的制衡，但并不会改变谁握有议事槌这一根本问题。

参议院成为剩下的关键战场，但情况在昨晚进一步恶化。

在伊利诺伊州初选中，Juliana Stratton 击败了 Raja Krishnamoorthi。结合 Stand with Crypto（SWC）的评分，以及 Fairshake 曾投入 700 万美元反对她这一事实，可以基本判断 Stratton 属于坚定的反加密阵营。

更令人无奈的是整体结构：支持加密的民主党人其实是存在的。在两院中，大约有 47% 的民主党议员曾支持《GENIUS 法案》，而在众议院中，也有 37% 支持《CLARITY 法案》。但问题在于——法案的生死并不取决于全院投票。

真正决定命运的，是委员会阶段。而在涉及市场结构的委员会投票中，几乎完全呈现党派划线。那些存在的支持，并没有转化为在关键决策场域中的实际影响力。

加密本不该成为如此高度党派化的议题。支持加密的民主党人确实存在——只是他们并不在握有权力的位置上。

这个数据面板仍在持续完善中，未来几周和几个月我也会持续更新。但即便在当前数据尚不完整的情况下，整体格局已经相当清晰：众议院大概率将成为阻力所在，而真正值得投入精力的，只剩下参议院。

[原文链接]

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原文标题：《少年股神上演狗血家庭剧：火燎森被枕边人清空 1.6 亿美元 BTC》

原文作者：马赫，Foresight News

这个故事要是拍成剧，绝对是 2026 年开年极具争议的狗血家庭悬疑片——主角不是什么普通人，而是当年香港街知巷闻的财经 KOL 火燎森，本名袁炳煇，曾被封「少年股神」。

他早年靠炒股和比特币发家，电台节目《星火燎原》曾备受无数港人追捧，还出过投资类书籍《我向巴菲特借第一个一千万》。

然而，谁也没想到近期官司案，爆出最狗血的家庭闹剧。

枕边人摄像头偷拍助记词盗走 BTC

2023 年，火燎森的离婚官司打到英国高等法院，他指控枕边人、正在办分居的妻子李焕容联合姊妹，在英国布莱顿豪宅里偷偷装隐藏摄像头，拍下他输入冷钱包 PIN 码和存助记词的全过程，直接转走 2323 枚 BTC。

该案件最近在香港《星岛日报》《香港经济日报》和英国《每日邮报》《泰晤士报》上报道后引发香港等地区网友热议。

该事件最早追溯到 2023 年。那时候火燎森和李焕容正闹离婚，7 月初，事情的导火索居然是他们的大女儿。她私下跟火燎森透露，妈妈可能在打比特币的主意。

火燎森当时就警觉起来，他没直接摊牌，而是悄悄在家里装了录音设备，想抓证据。

据庭审文件披露，录音里，李焕容和她妹妹的对话被原原本本录下来。李焕容说：「比特币已经转移到我这里了，但会不会被人发现是你拿走的？」

一段更为关键且具有指控性的对话：「没事儿，全拿走吧。」

两人还聊到洗钱风险、用第二个钱包、会不会被警察盯上……这些对话后来成了法庭上的关键证据。

火燎森向法院提交的证词里明确指出，李焕容在豪宅里偷偷装了隐藏式摄像头，专门拍他操作 Trezor 冷钱包的过程。

那冷钱包没联网，用 6 位数 PIN 码保护，核心是 24 个单词的助记词。只要拿到助记词，任何人换个设备就能把整个钱包还原，钱瞬间易主。

后来，2323 枚 BTC 真的动了——被分批转到 71 个不同地址，从那以后一直没再动过。火燎森对此不满，直接跟李焕容对质，结果自己反被捕。他承认了一项实际身体伤害罪和两项普通袭击罪。事后他马上报警，指控李焕容偷币。12 月，李焕容被英国警方抓了，保释出来。警方搜查时，在她那边找到 10 个冷钱包、5 组助记词，还有几块名表，其中部分被确认是火燎森的财产。但当时警方说没新证据，就没再深挖。

截至 2026 年 3 月，该案件已正式移交英国高等法院审理。主审法官 Cotter 在查阅录音转录件后指出，原告方所持证据具有「毁灭性」，并直言其胜诉概率极高。

鉴于加密货币价格存在剧烈波动的特性，法官特别批准了全球冻结令，旨在通过尽早审理以确保相关资产的价值。尽管被告李焕容通过提交宣誓书坚决否认对资产转移知情，但法庭已裁定允许该民事诉讼程序继续推进。

火燎森发家与争议史

不过，在火燎森事业成就的背后，亦伴随着诸多负面争议。

他 2003 年从香港理工大学会计系毕业，早年他在香港电台及财经杂志担任评论员，因在 2007-2008 年金融海啸前后对市场的精准预测（如看淡楼市、看好黄金 / 日元等策略）走红，被称为「少年股神」。通过出版多本畅销投资书籍、主持财经节目以及个人股票投资完成原始资本积累。

此后他投资比特币，让其财富水平达到新台阶。

火燎森在英国高等法院的证词中称，自己早在 2010 年至 2013 年 期间（即比特币价格几美元到几百美元时）就开始大量购入并持有。

2323 枚比特币 Hodl 至今，若按照 10 万美元价格计算，价值 2.323 亿美元。按照目前的 7 万美元计算，价值约 1.63 亿美元。

然而，2017-2018 年有人投诉他推广的虚拟货币售卖机投资亏钱。

据多家媒体公开报道，火燎森在其社交平台及讲座中大力推广一款名为 HE15 的加密货币，投资者需支付约 2 万至 3 万港元购买一台所谓的「云端挖矿机」。该机器无需搬回家，由托管中心运行，每日产生虚拟货币，且可在火燎森关联的交易平台兑换成 BTC 或 ETH。

2018 年中旬开始，HE15 币价出现断崖式下跌，且兑换渠道受阻，投资者发现资产无法提现或价值几乎归零。部分投资者甚至发现，所谓的「高性能矿机」实际上硬件配置极低，售价远高于市场价值。

2019 年初，超过 100 名受害者向香港民主党求助并报警，涉案总金额估算至少超过 2000 万港元。

2019 年 4 月，香港商业罪案调查科（CCB）曾采取行动，以「涉嫌串谋诈骗」逮捕了多名关联公司人员。

火燎森当时被指为该项目的 KOL，但他本人随后移居英国。

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