原文标题：Crypto Just Got Its Rulebook. Here's Why That's Only Half the Story.
原文作者：Crypto Unfiltered
编译：Peggy，BlockBeats

编者按：3 月 17 日，SEC 与 CFTC 联合发布解释性文件，首次明确多数加密资产不属于证券，并建立起较为清晰的分类框架。这一变化意味着，加密行业长期以来最大的「不确定性变量」正在被消除，监管不再是悬在头上的风险，而成为可以被理解和适应的规则体系。

但正如本文所强调的，监管清晰只是前提，而非真正的转折点。

从市场表现来看，比特币在历史高位后进入区间震荡，反映出当前的核心矛盾：机构入场的基础设施已经具备，但资金配置尚未真正发生；散户情绪仍偏谨慎，市场缺乏推动趋势的新增力量。

与此同时，一个更重要的变化正在酝酿。以稳定币、代币化国债为代表的链上资产正在快速发展，传统金融资产逐步被「搬上链」，甚至向股票代币化演进。当资产本身开始数字化，传统投资组合与加密资产之间的边界也在逐渐消失。

因此，真正值得关注的，不是规则本身，而是规则落地之后的资金流向，尤其是财富管理机构何时开始大规模配置。

规则已经明确，路径逐渐清晰。接下来，才是这场游戏真正开始的阶段。

以下为原文：

3 月 17 日，美国证券交易委员会（SEC）与商品期货交易委员会（CFTC）联合发布了一份长达 68 页的指导性文件，正式将大多数加密资产归类为非证券。其中，比特币、以太坊、Solana 和 XRP 在内的 16 种代币被明确认定为数字商品。这是十多年来，美国的开发者、投资者与机构首次获得他们一直期待的答案——规则究竟是什么。

这无疑是一件大事。但如果你认为监管明确性本身就是最重要的事件，那你可能抓错了重点。

更关键的问题在于，接下来会发生什么。而答案，指向了金融体系中一个大多数加密投资者很少关注的角落：财富管理。

规则手册终于到来

多年来，美国的监管局面可以用一句话概括：SEC 认为几乎所有东西都是证券，而几乎没有人有能力真正反驳，因为与监管机构对抗的成本极高。

这种时代正在结束。CLARITY 法案已于去年 7 月在众议院以 294 票对 134 票的跨党派支持通过；GENIUS 法案则为稳定币提供了明确框架；而如今，SEC 与 CFTC 的联合指导进一步引入了一套正式的代币分类体系，将数字商品、数字证券以及介于两者之间的资产加以区分。

该指导还提出了所谓的附着与剥离（attach-and-detach）原则：一种代币在早期融资阶段可能被认定为证券，但一旦项目实现独立运作，这一属性可以被解除。换言之，项目方如今拥有了一条此前仅停留在理论层面的合规路径。

这里最重要的并不是技术细节，而是信号本身。监管机构第一次在正面回答问题，而不是回避问题。这为一波此前因规则不明确而观望的合规资金打开了大门。

比特币为何陷入区间震荡

与此同时，比特币正处于一种观望状态。在今年早些时候突破 109,000 美元的历史高点，并在 2025 年大部分时间维持在六位数区间后，价格出现回调，逐渐寻找新的均衡。宏观环境在其中起到了主导作用。

但更深层的问题在于结构性因素。现货比特币 ETF 已经吸收了大量供给，但其中绝大多数持有者仍然是散户，而非机构。根据 CoinShares 的数据，截至 2025 年第一季度，机构（13-F 申报者）持有的比特币 ETF 敞口约为 210 亿美元，较前一季度的 270 亿美元有所下降。与此同时，尽管企业财库开始配置比特币，但投顾端的平均配置比例仍不足投资组合的 1%。

这正是当前的张力所在：机构入场所需的基础设施已经基本搭建完成，但真正的配置行为尚未发生。

历史上推动加密牛市的散户资金，目前也基本缺席。市场情绪整体偏谨慎，恐惧与贪婪的周期尚未进入持续的亢奋阶段——而这通常才是市场见顶的信号。在散户回归或机构真正加仓之前，价格大概率将维持区间震荡，并对宏观变化保持高度敏感。

被忽视的 100 万亿美元盲区

真正被大多数人低估的，是故事的这一部分。

全球财富管理行业管理着约 100 万亿美元的资产，而其中绝大部分仍然配置在传统投资组合中。经典的 60/40 模型（60% 股票 40% 债券）几十年来一直是默认配置。

但这一模型正面临实质性压力。在利率不确定性、地缘政治动荡以及法币长期贬值趋势的背景下，大比例持有债券的合理性正在迅速削弱。黄金已经对此作出反应，比特币亦然。而 40% 债券配置这一长期被视为理所当然的假设，正悄然成为现代投资组合中最受质疑的部分之一。

然而，财富管理行业的反应仍然缓慢。大多数注册投资顾问（RIA）依旧在管理着与五年前几乎相同的投资组合。这并非因为他们认为加密资产没有价值，而是因为合规框架、平台能力以及客户教育，仍然落后于现实。

但这种情况正在发生变化。讨论的焦点，已经从什么是比特币？转向我该如何在合规前提下向客户提供这类资产？需求是真实存在的，而承接这一需求的基础设施，也正在此刻逐步搭建完成。

代币化是关键篇章

代币化（Tokenization）是接下来的关键篇章。现实世界资产（RWA）的代币化规模，已经从 2022 年的约 50 亿美元增长到如今超过 240 亿美元，三年增长达 380%。其中，私人信贷占据主导，其次是代币化的美国国债。包括贝莱德（BlackRock）、富兰克林邓普顿（Franklin Templeton）以及高盛（Goldman Sachs）在内的多家大型机构，已经开始在公链上发行代币化产品。

下一步，是股票的代币化。Robinhood 已在 2025 年为欧洲用户推出美股的代币化版本。随着监管框架逐步清晰，类似产品很可能进入美国市场。一旦这一进程展开，传统券商账户与加密钱包之间的界限将开始消失。无论投资者是否意识到，每一个投资组合都将逐渐演变为数字资产组合。

这些资产可以实现 7×24 小时交易，可以作为去中心化借贷协议中的抵押品，也可以被持有、质押、借出，甚至无需清算所与结算延迟即可完成转移。这并非遥远的想象，而是整个金融体系正在前进的方向。

接下来该关注什么

监管明确性固然重要，但更应将其视为前提条件，而非真正的催化剂。真正的拐点，将出现在财富管理机构开始大规模配置客户资金之时——而这一刻，尚未到来。

在此之前，宏观因素依然是关键变量。流动性环境、美元强弱以及利率预期，仍然是短期内影响比特币价格的核心因素。基本面的逻辑正在持续积累，但价格何时作出反应，仍存在不确定性。

规则已经写好。接下来，是上场的时候了。

[原文链接]

","is_original":false,"link":"https://m.theblockbeats.info/news/61617","pic":"https://image.blockbeats.cn/file_v6/20260319/9021ffff-eff3-4892-87db-78b0aa35182d.webp?x-oss-process=image/quality,q_50/format,webp","column":"","create_time":"1773893904"},{"title":"三张图告诉你，标普为什么把品牌授权给trade.xyz？","description":"6个月增长超过100 倍","content":"

3 月 18 日，S&P Dow Jones Indices 宣布将标普 500 指数授权给 Trade.xyz，用于在 Hyperliquid 区块链上发行永续合约。这是标普历史上第一次将旗舰指数的品牌授权交给一个链上协议。

区别在于，这次是标普主动找上门，把自己的品牌授权交给了一个去中心化协议。合约以 USDC 做保证金，面向非美国投资者，7 天 24 小时交易，没有到期日。据 S&P Global 新闻稿，全球每天有超过 1 万亿美元的标普 500 关联敞口通过传统市场交易。现在，其中一小部分的入口搬到了链上。

但这件事的重点不在合规。传统金融开始主动寻找链上基础设施，去触达自己覆盖不到的用户和时间段。标普选择 Hyperliquid 的原因，藏在过去六个月的数据里。

HIP-3 是 Hyperliquid 于 2025 年推出的一套无需许可的永续合约部署协议，任何人都可以在上面创建新的交易市场。Trade.xyz 运行在 Hyperliquid 的 HIP-3 协议上，是 HIP-3 上最大的市场创建者，据 The Block 报道，它占 HIP-3 总持仓量的 90%。

2025 年 10 月 13 日 HIP-3 主网上线时，持仓量接近于零。两周后涨到 7000 万美元。到 2026 年 1 月 27 日，这个数字到了 7.93 亿美元，月环比增长超过 200%。据 The Block 3 月 15 日报道，HIP-3 持仓量触及 14.3 亿美元的历史新高。从主网上线算起，6 个月增长超过 100 倍。

有意思的地方在于，推动这条曲线的是传统资产交易者。

HIP-3 前 30 大市场中，只有 7 个是 crypto 交易对。其余 23 个全是传统资产。排在第一的是 XYZ100，一个追踪纳指 100 的合约，持仓 2.13 亿美元。第二是 CL，追踪 WTI 原油，持仓 1.7 亿美元。再往后是布伦特原油、标普 500、黄金、白银。BTC 和 ETH 排在第七和第八。

一个链上交易所的前六大市场，没有一个是 crypto。

这个结构的形成有一个具体的催化剂。3 月 9 日伊朗局势升级，传统期货市场周末休市。据 AMBCrypto 报道，原油合约 CL-USDC 单日成交量从此前的约 2100 万美元飙升至超过 12 亿美元。据 DL News 报道，Hyperliquid 的原油合约成交额在这一天一度超过 BTC，成为仅次于永续 BTC 的第二大市场。同一篇 CoinDesk 报道指出，HIP-3 市场当日占 Hyperliquid 全平台成交量的近 80%。

这里的逻辑很直白：地缘政治事件不等周一开盘。当传统期货交易所关门时，Hyperliquid 是唯一一个能交易原油和股指的场所。交易者用脚投票，资金流向了 24 小时不关门的那一个。

Trade.xyz 自 2025 年 10 月上线以来累计成交量已超过 1000 亿美元，当前年化 run rate 超过 6000 亿美元。2026 年 1 月底 Trade.xyz 单日成交达到 20.5 亿美元的峰值。据 Live Bitcoin News 报道，3 月 8 日周末成交量达到 7.2 亿美元，刷新了 HIP-3 有记录以来的周末纪录。五个月，从零到千亿美元累计成交。

这条增长曲线的终点，接上了标普的官方授权。S&P DJI 首席产品与运营官 Cameron Drinkwater 在新闻稿中的措辞值得细读。他跳过了「我们在探索区块链」这类试水表态，直接说「数字原生投资者应当获得与传统投资者同等的机构级标准」。言下之意，链上交易者在标普眼里已经是一个成熟的投资者群体。

Hyperliquid 本身的结构也是这个故事不可分割的一部分。Substack 博主 Lex 指出，Hyperliquid 年化收入约 5.5 亿美元，完全稀释估值约 400 亿美元，在去中心化衍生品市场占据约 60% 的份额。和绝大多数 crypto 项目不同，Hyperliquid 没有任何 VC 融资。

零机构投资者，零私募轮。2024 年 11 月上线的 HYPE 代币，31% 空投给了约 9.4 万名早期用户，按当时价格计算价值约 12 亿美元。据 Tokenomics. com 数据，HYPE 持币者每月收入约 6500 万美元，来自交易手续费和 HLP 做市池的利润分配。所有增长都来自产品本身和社区持有者的利益绑定。

把 CME 和 Trade.xyz 放在一起看，对比就更清楚了。CME 的标普 500 E-mini 期货，初始保证金约 5060 美元，需要期货经纪商账户和完整的 KYC 流程，交易时间是周日到周五每天 23 小时。Trade.xyz 的标普永续合约，USDC 做保证金，链上钱包直接接入，全年无休。两个产品追踪同一个指数，使用同一套标普官方授权数据。但 CME 的入口在纽约，Trade.xyz 的入口在任何一个有互联网连接的地方。

据 CoinGecko 数据，标普 500 永续合约上线的同一天，HYPE 代币价格上涨了 14.7%，市值约 100 亿美元，在加密市场中排名第 14。一个没拿过一分钱 VC 的链上交易所，拿到了地球上被追踪最广泛的股指的官方授权。Trade.xyz COO 兼总法务顾问 Collins Belton 在新闻稿中说标普 500 是「自然的起点」。他没说终点在哪里。

","is_original":true,"link":"https://m.theblockbeats.info/news/61616","pic":"https://image.blockbeats.cn/file_v6/20260319/7562a4e7-d7de-4502-be9d-eb31ea725cb5.png?x-oss-process=image/quality,q_50/format,webp","column":"","create_time":"1773893382"},{"title":"彭博社：曾被美国「封杀」的比特大陆，如今找到了最强靠山","description":"比特大陆多年来一直深陷矿机安全性争议，但这并未阻止它与美国总统家族核心成员展开商业合作。","content":"

原文标题：How Eric Trump Became an Ally of One of China's Biggest Crypto Companies

原文作者：Ryan Weeks，彭博社

原文编译：Luffy，Foresight News

曾被美国视作国家安全威胁、深陷矿机安全与远程操控争议的比特大陆，是全球比特币矿机行业的绝对主导者。这家神秘的中国公司，在遭遇白宫禁令、国土安全部调查后，却意外与特朗普次子埃里克・特朗普结成重要商业联盟。

一边是被质疑危害电网与军事基地安全的中国矿机巨头，一边是美国总统家族旗下的比特币公司，双方在得克萨斯州建起超级矿场，开启重磅合作。本文还原这场政治与加密货币交织的结盟，揭开比特大陆如何从美国「封杀名单」中逆风翻盘，成为特朗普家族最关键的商业伙伴之一。

以下为全文翻译：

矿机帝国：神秘又垄断的比特大陆

从德克萨斯州乡村的专用数据中心到婆罗洲的改造木材厂，到处都矗立着一排排鞋盒状的机器，它们发出震耳欲聋的轰鸣声，有时甚至会引来邻居的投诉。每台机器都包含数百个专用集成电路（ASIC），由台湾先进的工厂耗费高昂成本生产。这些芯片被焊接在三块封闭的算力板上，进行暴力运算，所有指令由控制板发出。根据具体型号不同，机器会使用内置风扇或液冷系统防止组件过热，无论它们被安装在什么地方，都会消耗巨大的电力。

这些设备只有一个用途：破解比特币的底层算法 SHA‑256。SHA‑256 是一种所谓的单向函数，这意味着解开它生成的数学难题的唯一方法就是不断试错。比特币矿工以此为生，一旦计算正确，他们就有权验证他人的交易，并获得比特币奖励。

因此，他们的利润直接取决于这些名为「蚂蚁矿机」的设备每秒能尝试多少次计算：目前是每秒数万亿次。一台顶配蚂蚁矿机售价高达 17,400 美元。大型矿企拥有多达 50 万台矿机，前期投资高达数十亿美元，但与潜在回报相比，这笔资本支出微不足道，至少在加密货币价格高位时是如此。一些用户将其比作拥有一排打印彩票的打印机，只不过中奖的概率要高得多。

蚂蚁矿机是比特大陆科技有限公司的旗舰产品。该公司不仅主导着比特币矿机生产行业，在其发展史上的大部分时间里，它几乎就是这个行业本身，市场份额超过 80%。

能在全球行业中实现如此绝对掌控力的公司寥寥无几：搜索领域的 Alphabet Inc. 是一个；再往前追溯几十年，或许是巅峰时期占据全球钻石产量超四分之三的戴比尔斯；甚至几百年前，像荷兰东印度公司那样垄断长途香料贸易的机构。但与这些历史上的垄断者不同，比特大陆的许多方面仍然是个谜。

2017 年，中国某矿场中的比特大陆矿机

该公司并未上市，官网也未公布全球总部、首席执行官或董事会成员名单。与其关系最密切的人物是联合创始人詹克团，他几乎从不在公开场合露面，也已不再担任董事长，但外界不清楚他何时卸任、继任者是谁，甚至不清楚是否有继任者。

直到最近几个月，比特大陆的发言人仍一贯拒绝澄清哪怕最基本的公司架构与治理信息，包括主要股东身份。由于该公司销售不同价位的多款矿机，其年收入估算差异巨大。一位与比特大陆密切合作、要求匿名的高管援引内部研究估算，其年销售额在 20 亿至 30 亿美元之间。但即便这个数字，也顶多只是一个有依据的猜测。

不过，有两件事是明确的：第一，比特大陆总部位于中国；第二，它与唐纳德・特朗普总统的一名子女结成了联盟。

特朗普的次子埃里克・特朗普是总部位于迈阿密的 American Bitcoin Corp. 联合创始人兼首席战略官。该公司于去年 9 月在纽约上市，他所持股份当时估值约 5.48 亿美元。（此后随着加密资产整体抛售，股价大幅下跌。）埃里克的哥哥小唐纳德・特朗普也是投资者，持股规模未披露。American Bitcoin 表示，计划采购数千台比特大陆蚂蚁矿机，最终成为全球最大比特币矿企，并已与这家中国公司合作，在得克萨斯州开发一座大型数据中心。

这一合作对比特大陆而言是惊人的逆转。就在不久前，它还面临着可能关乎生死的挑战：美国不断升级的调查，质疑其设备是否构成国家安全威胁。2024 年 5 月，白宫下令拆除美国空军核导弹基地附近一处矿场的数千台比特大陆矿机。去年，参议院情报特别委员会的一份报告警告称，比特大陆矿机出现在部分军事基地附近「构成不可接受的风险」。

11 月，彭博新闻报道，据一名美国官员及其他知情人士透露，比特大陆一直是美国国土安全部一项调查的焦点，该调查旨在判断蚂蚁矿机是否可被远程控制，用于破坏电网或改作间谍用途。消息人士称，这项名为「红日行动」的调查始于拜登政府时期，并至少持续到特朗普第二任期初期，两任政府的国家安全委员会都曾就此展开讨论。

比特大陆未就潜在安全风险的详细问询作出回应，但在 12 月的一份声明中表示，公司遵守所有适用法律，有关其正接受调查的报道「与事实严重不符，属于虚假新闻」。American Bitcoin 发言人则称，公司「在国家安全、电网稳定与运营安全方面恪守严格标准」，并「相信，只要矿机硬件按照现代工业安全标准部署，就不会对美国电网或国家安全构成威胁」。

比特大陆的 Irene Gao，摄于 2025 年

「红日行动」目前的进展尚不明朗，国土安全部对彭博商业周刊表示，「无法对正在进行的调查置评」。但比特大陆与 American Bitcoin 的合作仍在继续，其大举进军美国的步伐也未停止。最近几个月，该公司对外界略微开放了一些。

为本文报道，比特大陆安排了全球销售总监 Irene Gao 接受采访。她称赞特朗普的亲加密政策「在我们大多数客户看来，这是一件非常好的事」，但被问及除首席执行官 Yang Cunyong 之外的核心管理者姓名等简单信息时，她予以回避。「我们只是不想以这种方式披露公司的任何信息，」Irene Gao 说。

安全阴影：美国的国安调查与围堵

除了寻求快速致富的投机者，加密行业从诞生之初就吸引着两类人：技术极客与忠实信徒。前者主要关注创建和交易数字资产的计算与数学挑战；后者则痴迷于这些工具改变全球金融的潜在可能。

创立比特大陆的两位华裔创业者恰好分属这两个阵营。詹克团是芯片设计师出身，此前曾创办过一家开发电视机顶盒的初创公司。吴忌寒曾是投资分析师，后来痴迷加密货币；值得一提的是，正是他将加密货币的原始经典比特币白皮书从英文翻译成了中文。

两人的合作始于 2013 年北京的一顿晚餐。詹克团曾说，他第二天一早就去维基百科查阅加密货币相关内容，随即决定与吴忌寒共同创业。据多位与两人有过接触、因担心报复要求匿名的人士透露，两人有一些共同特点：都有些不善社交，职业生涯大部分时间都极其低调，很少公开露面或接受采访；消息人士称，他们在压力下都容易暴躁，嗓音低沉沙哑的詹克团曾被人目睹在办公室大声斥责员工，整栋楼都能听见。

2013 年詹克团与吴忌寒创立比特大陆时，比特币挖矿还不像今天这样由上市公司运营的巨型数据中心主导。那是一个爱好者们疯狂追逐最新尖端设备的世界。那一年，比特币首次突破 1000 美元，这种加密货币尚处萌芽期，绝大多数代币还未被挖出。当时，更好的矿机仍有可能带来全网算力的大幅提升，算力是衡量处理交易平台需计算能力的指标。只要矿工能尽快拿到最先进的矿机，就能稳赚不赔。

2017 年，比特大陆员工

比特大陆于 2013 年 11 月推出首款矿机蚂蚁矿机 S1。以今天的标准看，它非常简陋，甚至没有外壳，算力板和线路直接裸露在外。但作为最早基于 ASIC 芯片的矿机之一，也堪称当时算力最强的设备，它比竞争对手有了质的飞跃，并推动行业向专用硬件的转型。后续几代蚂蚁矿机进步更大，每次迭代都几乎重新定义了市场：如果矿工不买最新款，就根本无法竞争。

2017 年比特币价格涨幅超过 250%，进一步推高了蚂蚁矿机的需求。次年中旬的一轮私募融资让比特大陆估值达到 120 亿美元。其增长引发广泛关注，2018 年 8 月的新一轮融资甚至被送到了杰弗里・爱泼斯坦的办公桌上。美国司法部今年 1 月公布的爱泼斯坦与其顾问的通信显示，这位身败名裂的金融家迫切希望向比特大陆的控股公司投资至多 300 万美元，但对交易结构存在一些担忧。文件并未显示这笔投资最终是否落地。

此次沟通后不久，比特大陆向香港递交上市申请，披露营收 25 亿美元，较两年前的 1.37 亿美元大幅增长。招股书显示，詹克团当时持股约 36%，吴忌寒持股约 20%，两人账面身家均达数十亿美元。其他股东包括红杉资本中国基金、IDG 资本和 Coatue。

但将财富押注于加密货币价格上涨，也意味着在价格下跌时面临灾难。随着市场再次暴跌，上市计划最终搁浅。整个行业进入了所谓的「加密寒冬」，即漫长的价格低迷期。与此同时，詹克团与吴忌寒的合作关系也出现裂痕。据要求匿名的知情人士透露，分歧源于战略之争：詹克团希望比特大陆进军人工智能领域，将芯片改用于训练人脸识别技术等应用；而身为加密忠实信徒的吴忌寒则反对偏离公司最初使命。

2019 年底，吴忌寒试图全面掌控公司，詹克团被解除比特大陆法定代表人和董事长职务。詹克团随即在比特大陆控股公司注册地开曼群岛提起诉讼。漫长的权力斗争随之而来，并以戏剧性的方式达到顶峰：在北京某政府办公地点发生肢体冲突。前记者 Hazel Hu 亲眼目睹了 2020 年的这一幕。她回忆，詹克团在海淀区市场监督管理局等候领取比特大陆纸质营业执照时，他的支持者与在场的吴忌寒支持者发生争执，双方为争夺文件扭打起来。警方很快从附近派出所赶到现场，制止了这场蔓延至楼下和街道的冲突。

次年，吴忌寒承认失败，辞去比特大陆首席执行官和董事长职务。（双方纠纷最终和解；吴忌寒如今担任矿机制造商比特小鹿集团及一家加密投资平台的董事长。）尽管内部动荡，比特大陆仍继续扩张，尤其是在 2020 年比特币价格重拾涨势之后。随着矿企与利润之间的数学难题变得越来越复杂，蚂蚁矿机成为必需品。「它们是目前效率最高的设备，」美国 Compass Mining 公司企业发展高级总监 Vishnu Mackenchery 说。

深圳工厂正在组装的蚂蚁矿机

当时，比特大陆的销售额高度集中于本土市场。剑桥另类金融中心的数据显示，2019 年中国约占全球比特币挖矿算力的四分之三。但 2021 年，中国政府以高能耗和碳排放为由严厉整顿加密挖矿行业。结果是矿工大量外流，前往电力相对便宜、监管环境友好的地区——这些条件在美国部分地区尤为突出。作为矿机制造商而非矿企，比特大陆并未被关停，继续在北京运营，并在东南亚各地设立分销中心。但从那时起，它的未来将由美国决定。

中国政策调整后，比特大陆加大了对美国矿工的销售力度，并拓展了一项副业, 为美国客户管理挖矿业务。为了给公司在美国打造一个公开面孔，它还将 Irene Gao 调到美国。Irene Gao 2016 年大学毕业后不久就加入比特大陆，初到美国时她常年拖着行李箱，穿梭于各个城市向客户推介产品。与比特大陆的诸多信息一样，这一时期的销售额和市场份额仍不透明，但行业资深人士表示，毫无疑问，它正成为主导者。

然而，这家公司很快受到地缘政治紧张局势的影响。特朗普第一届政府期间，白宫对多种中国产电子产品加征 25% 关税，比特大陆开始通过泰国、马来西亚和印度尼西亚转运产品, 这是中国制造商的常见做法，但美国当局认为此举违反海关规定。登总统基本上维持了这些关税,2022 年，美国海关与边境保护局检查了一批发往康涅狄格州矿企 Sphere 3D Corp. 的蚂蚁矿机。

拆开一台设备后，工作人员在内部组件上发现了微小的「中国制造」标签。据 Sphere 3D 时任首席执行官 Patricia Trompeter 称，这批共 4000 台矿机被扣留了三个月。出于对再次延误的担忧，一些矿工开始分散风险，将订单转向已在美国设立生产基地的竞争对手，而比特大陆当时尚未这么做。

对比特大陆最严重的质疑，远比规避关税更为致命：它的矿机是否可能被篡改，用于挖矿以外的目的。2017 年，加密圈就开始流传相关怀疑，当时一家行业媒体报道称，蚂蚁矿机内置代码，允许比特大陆远程关机。公司很快证实了这段代码的存在，但称其用途是正当的，即矿机被盗后可使其失效，类似于苹果公司允许用户锁定丢失的 iPhone。比特大陆随后表示已移除该功能，但两年后，科技博主又发现了类似代码；公司随即发布了安全补丁。

据一位要求匿名、了解内部机密审议情况的人士透露，拜登政府期间，美国官员委托开展研究，评估比特大陆矿机及其他中国制造的矿机是否可能构成国家安全风险。该人士称，调查围绕两个不同方向展开：第一，矿机是否可能被用于间谍活动。加密硬件专家认为，鉴于其高度专业化的工程设计，这种可能性即便不是完全不可能，也极低；第二，也是美国政府更为重视的一点：远程关机对美国电网可能造成的影响。

当一个大型用电单位（例如钢铁厂）下线时，通常是有计划的渐进过程，耗电量会在两天或更长时间内逐步下降。比特币矿场的耗电量可能与之相当，但可以在几秒内关机。该人士称，美国官员担心，这种「震荡事件」会造成发电量与用电量突然失衡，可能破坏供电稳定。最可怕的场景是：中国方面远程指令关闭数千台比特大陆矿机，而这些矿机位于军事基地或其他依赖同一电力来源的关键基础设施附近。

「任何人只要黑进整个数据中心，无论是人工智能、加密货币还是云服务数据中心，都可能对电网造成严重破坏，」华盛顿大学电气与计算机工程教授 Michael Bedford Taylor 说，但他同时提醒，比特大陆本身不太可能有这样做的动机。

2024 年春天，拜登政府公开了对一处矿场的安全担忧。该矿场位于怀俄明州夏延附近，占地 12 英亩，一家与中国有关联的公司在此安装了多达 15,000 台矿机，其中大部分来自比特大陆。矿场投资方希望它有朝一日能成为美国最大的矿场之一，并能受益于怀俄明州低廉的土地成本和丰富的电力资源。而它恰好距离美国空军沃伦空军基地约一英里，而沃伦空军基地是美国空军部署陆基核导弹的三个基地之一。

2024 年 5 月 13 日，拜登发布行政命令，强制矿场运营商 MineOne Partners LLC 关停项目。文件称，美国外国投资委员会已「识别出国家安全风险」。尽管未明确提及电网担忧，但命令指出，风险包括「存在可能便于监视和间谍活动的专用外国来源设备」。这批矿机很快被装上卡车运走。

政治结盟：牵手特朗普家族逆风翻盘

这是一次重大且公开的挫折，美国政府明确将比特大陆设备与至少存在恶意用途的可能性挂钩。但短短几个月后，该公司就开始推进一个可能彻底改变其处境的项目。

2017 年，中国境内的比特大陆矿场

据埃里克・特朗普的加密业务合作伙伴、华裔加拿大商人 Michael Ho 描述，促成总统之子成立比特币挖矿公司的一系列会议始于 2024 年底。与比特大陆联合创始人吴忌寒一样，Michael Ho 也是一名忠实信徒，他喜欢吹嘘自己十几岁还未到法定饮酒年龄就挖出了人生第一枚比特币。认识埃里克时，他与合伙人 Asher Genoot 运营着总部位于迈阿密的矿企 Hut 8 Corp. 该公司是比特大陆蚂蚁矿机的重要客户。

Michael Ho 回忆，两人最初「通过佛罗里达圈子里的许多共同朋友」相识。他说，在迈阿密及周边地区的几次会面后，双方关系迅速升温，其中包括在朱庇特特朗普国家高尔夫俱乐部的一次讨论。

长期在家族房地产生意担任高管的埃里克・特朗普，正越来越深入地参与加密领域。在早前称比特币是骗局之后，他的父亲在竞选活动中转而拥抱这一行业，在纳什维尔的一场会议上承诺，要让美国成为「比特币超级大国」。

2024 年 9 月，特朗普家族成立了一家名为 World Liberty Financial 的企业，其宏大却相当模糊的愿景是，让「每个人都能获得长期以来被限制的工具与机会」。

起初，World Liberty Financial 看似失败，投机者基本无视了其首发代币。这些代币既不赋予持有者分享公司收入的权利，购买后也无法转售，完全违背了传统投资的初衷。

但特朗普连任后，情况迅速改变：各类数字资产价格暴涨，希望接近总统家族、获取资源的商界人士纷纷向其旗下众多企业注资。《华尔街日报》今年 2 月报道，阿布扎比统治家族的重要成员谢赫・塔赫农・本・扎耶德・阿勒纳哈扬在总统就职前夕同意斥资 5 亿美元入股 World Liberty Financial。

去年 9 月，American Bitcoin 联合创始人兼首席战略官埃里克・特朗普与首席执行官 Michael Ho 在纽约接受彭博电视采访

Michael Ho 称，说服埃里克进入挖矿行业并不难。「我们当面交流、加深了解后，很快就一拍即合，」他去年在接受彭博新闻采访时说。2025 年 3 月，两人向公众公布了他们结构复杂的计划。

就在一个月前，埃里克与小唐纳德刚刚参与创立了 American Data Centers。如今，Hut 8 将以矿机作为支付方式，收购该公司 80% 的股份，而非使用现金或股票。收购 Hut 8 全部比特大陆矿机后，American Data Centers 更名为 American Bitcoin。面向投资者的演示文稿宣称，这家新企业的目标是「成为全球规模最大、效率最高的专业比特币矿企，同时建立强大的战略比特币储备」。

短短几个月后，American Bitcoin 决定上市，并非通过传统 IPO 所需的信息披露与严格审查，而是通过与一家小型企业 Gryphon Digital Mining Inc. 合并。这种方式常被加密公司采用，且获得监管机构认可。Michael Ho 担任首席执行官，Genoot 任执行董事长。埃里克负责商业战略，但由于他还有大量其他商业利益，投入的时间预计相当有限。American Bitcoin 发言人表示，埃里克是「公司领导团队的核心成员」。

这一切最终导致了一种尴尬的局面。作为候选人，唐纳德・特朗普曾承诺确保比特币「在美国开采、铸造、制造」，而 American Bitcoin 所依赖的蚂蚁矿机却完全是中国产品。而就在一年前，拜登政府还将这些矿机定性为潜在国家安全威胁，如今它们却要为下任总统的两个儿子赚钱。

或许是意识到这些矛盾，以及整体「美国优先」的舆论氛围，比特大陆很快宣布调整部分业务计划。Irene Gao 表示，公司将在得克萨斯州或佛罗里达州设立新总部与组装线，并雇佣 250 名本地员工。

比特大陆的电路板

在这些计划推进之际，Michael Ho 淡化了对比特大陆产品的安全担忧。「事实已经充分证明，这些 ASIC 芯片只为一个目的编程，那就是针对 SHA‑256 算法进行计算，」他 9 月接受彭博电视采访时说。他将选择比特大陆矿机描述为采购最先进技术：「比特大陆仍然是最具竞争力、效率最高的。」

即便拥有最强大的设备，比特币挖矿如今也比以往任何时候都更难赚钱。过去六个月，比特币价格下跌逾 40% 至每枚约 74,000 美元，固定供应量中约 95% 已被挖出。American Bitcoin 股价较去年 9 月高点下跌近 90%，市值约 9.6 亿美元。2 月 26 日，公司公布第四季度亏损 5900 万美元。尽管如此，埃里克与该公司的关联仍为他带来丰厚收益。

备案文件显示，没有迹象表明他在公司成立时投入了大量资金，但按当前股价计算，他所持股份价值约 7500 万美元。如果比特币反弹，无论是受政府政策变化还是其他市场因素推动，他及其兄小唐纳德所持股份的价值很可能会大幅上升。

比特大陆正与客户合作，以化解有关安全漏洞的指控。拜登政府下令拆除怀俄明州核导弹基地附近的比特大陆矿机几个月后，美国矿企 CleanSpark Inc. 接管了该场地。该公司很快重新安装了从比特大陆美国子公司采购的矿机，合同规定所有设备「原产国非中国」或任何受美国制裁的国家。CleanSpark 在声明中表示，公司将国家安全放在首位，「完全合法运营」，声明还补充说，其在怀俄明州的运营协议「仅在获得美国外国投资委员会的批准后才最终完成」。

与此同时，American Bitcoin 正在扩大与比特大陆的合作。该公司在 9 月提交给美国证券交易委员会的文件中披露，将再采购超过 16,000 台蚂蚁矿机。条款非同寻常：公司无需支付现金，而是通过「质押」比特币支付，价格未披露，这相当于一种期权结构，可在两年内随时行权。部分行业专家认为，这一安排，尤其是漫长的行权期限，对 American Bitcoin 极为慷慨。

两家公司的另一个合作项目正在得克萨斯州潘汉德尔地区成型：一座相当于五个足球场大小的数据中心，很可能是全球最大的比特币矿场之一。比特大陆与 American Bitcoin 共同设计了这个名为 Vega 的项目，于 6 月开始运营。据 Michael Ho 介绍，矿场配备了新款液冷蚂蚁矿机。

比特大陆更多将 American Bitcoin 视为合作伙伴，而非单纯客户。去年，Irene Gao 与 Genoot 共同出席了在香港举办的加密货币会议 Bitcoin Asia。两人坐在舞台上，身后大屏幕展示着 Vega 项目，据称建设成本达 5 亿美元。

Irene Gao 宣称，比特大陆最新款矿机 S23 Hydro 蚂蚁矿机已收到超过 10 亿美元预售订单。这款实用的灰色矿机单价 17,400 美元。「这些机器都将在美国生产，」她说。

次日，Irene Gao 在香港海滨君悦酒店的套房接受了《商业周刊》记者采访。她强调，蚂蚁矿机销售及 Vega 等联合项目只是比特大陆与 American Bitcoin 合作的开始。「我们可以非常灵活地与他们合作，根据他们的需求进行完全定制，」她说，「我们将矿机部署在他们的基础设施中，既可以打包卖给我们的客户，也可以卖给他们的关联公司。」但她一再拒绝回答有关两家公司关系的更具体问题。

Irene Gao 最想探讨的话题，是她对比特币未来，尤其是比特大陆未来的乐观态度。她表示，信心部分源于此类会议的发展。「你会看到很多有影响力的人，」她说，不仅是加密爱好者，还有来自传统金融行业的代表。

其中包括第二天将登台演讲的重磅嘉宾：埃里克・特朗普。他将以振奋人心的预测点燃全场：比特币价格将突破 100 万美元，约为当前水平的 14 倍。「这是一个好信号，」Irene Gao 谈到参会人数时说，「一派繁荣景象。」

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