原文作者：Garrett

原文编译：佳欢，ChainCatcher

最近，一些分析师一直在将当前的 BTC 价格走势与 2022 年进行对比。 诚然，短期的价格形态可能看起来有些相似。但如果放眼长期大局，这种比较是完全荒谬的。

无论是从：

• 长期价格形态

• 宏观经济背景

• 投资者构成及供应/持有结构

其底层逻辑都存在根本性的差异。

在金融市场的分析与交易中，最大的错误莫过于仅仅死盯着短期的、表象层面的统计学相似性，而忽略了长期的、宏观的以及基本面的驱动因素。

相反的宏观背景

2022 年 3 月，美国正深陷于高通胀和加息周期之中，其驱动因素包括：

• 新冠疫情期间的流动性过剩

• 由乌克兰战争爆发所触发的危机，进一步推高了通胀的猛烈程度

当时，无风险利率不断攀升，流动性被系统性地抽离，金融状况日益收紧。 在这种环境下，资本的首要目标是规避风险。 我们当时在BTC上看到的，本质上是一个紧缩周期中的高位派发（出货）结构。

当前，宏观环境则截然相反：

• 乌克兰冲突正在降温（部分归因于美国降低通胀和利率的努力）

• CPI（消费者价格指数）和美国无风险利率正在下降

• AI 技术革命极大地增强了经济进入长期“去通胀”周期的可能性。 在大周期上，利率已经进入了降息阶段

• 央行流动性正被重新注入金融系统

• 资本的行为模式为“风险偏好上升”
  

从上图可以看出，自 2020 年以来，BTC 与 CPI 的同比变化呈现出明显的负相关性——BTC 往往在通胀上升周期中下跌，而在去通胀周期中反弹。 在 AI 驱动的技术革命下，长期去通胀是一个大概率事件——马斯克也呼应了这一观点，这进一步印证了我们的论点。

从上图可以看出，自 2020 年以来，BTC 与美国流动性指数显示出极强的相关性（2024 年因 ETF 资金流入造成的失真除外）。目前，美国流动性指数已经突破了其短期（白色）和长期（红色）的下行趋势线，一个新的上升趋势已然在望。

不同的技术结构

2021–2022年： 周线级别的“ M 顶”结构，这种结构通常与长周期的市场顶部相关，会导致价格受到长期的压制。

2025年： 周线级别跌破上升通道。从概率角度来看，这更像是一个在反弹之前的“空头陷阱”。

是的，我们不能完全排除这会演变成 2022 年式的熊市延续。 然而，关键在于要注意 80,850 / 62,000 这一区域经历了充分的盘整与筹码换手。 这种前期的筹码消化为多头布局提供了极佳的风险回报比： 上行潜力显著大于下行风险。

若要重现 2022 年式的熊市，需要具备哪些条件？

必须要满足几个硬性条件：

1. 新一轮的通胀冲击，或规模类似于 2022 年的重大地缘政治危机
2. 央行恢复加息或资产负债表缩表
3. 价格果断且持续地跌破 80,850

在这些条件满足之前，断言结构性熊市是过早的和投机的，而非基于理性的分析。

不同的投资者

2020–2022年： 散户主导的市场，机构参与度有限，尤其是缺乏长期配置型资金。

2023 年以后： BTC ETF的推出引入了结构性的长期持有者，有效地锁定了供应，大幅降低了交易周转率，并实质性地降低了波动率。

2023 年标志着 BTC 作为一种资产在宏观和量化层面的结构性拐点。 BTC的波动率机制已发生转变：从历史上的 80–150%转变为 30–60%，这是一种根本不同的资产行为模式。

核心结构差异

现在（2026年初）与 2022 年相比，BTC 投资者结构最大的区别在于发生了如下转变：

• 从 散户主导、高杠杆投机

• 转向 机构主导、结构性长期持有。

在 2022 年，BTC 经历的是一场经典的“加密原生熊市”，主要由散户的恐慌性抛售和连锁的杠杆清算（爆仓）所驱动。 如今，BTC 运行在一个更加成熟的机构化时代，其特征为：

• 稳定的底层需求

• 被锁定的供应量

• 机构级别的波动率

以下是 Grok 基于链上数据（如 Glassnode, Chainalysis）和机构报告（如 Grayscale, Bitwise, State Street）所做的核心对比，数据截至2026年1月中旬（BTC价格约在 $90k–$95k 区间）：